安庆新闻网

新闻

首页 > 体育 > 乒羽世界 >> 正文

信达期货:库存结构性转移 聚烯烃中韩自由贸易协定重心仍将下移

发稿时间:2019-06-11 09:06:02 来源:腾讯新闻

核心观点

对于6月份来说,我们认为聚烯烃的驱动还是向下。主要原因在于在目前需求淡季的背景下,5月中下旬中下游的集中补库只是库存的结构性转移,在没有实际订单支撑的情况下,透支了6月的部分刚需,补库持续性存疑。另外供应端在6月检修将环比减少,且PP还有新产能的释放(恒力、久泰、巨正源)。向下空间有多大需要看原油的表现。

单边:逢反弹找高点抛空

跨期:暂无操作空间,观望

一、行情回顾

图:LLDPE主力行情走势图

图:PP主力行情走势图

回顾5月份,L、PP在上半个月经历了一波流畅下跌,随后在月中出现反弹,目前处在震荡格局中。上半个月的下跌行情背后的主要矛盾在于居高不下的上游库存,且LL的跌幅大于PP,原因在于LL的库存压力大于PP。在此轮下跌过程中,原料端(原油、甲醇)和外盘价格依然较为坚挺,导致LL进口窗口深度关闭,油制利润到达盈亏边缘,PP出口窗口一度打开,价格在低位获得极强支撑。随后石化厂开始积极去库,下游在低库存,利润较好的情况下,受低价刺激,刚需和投机性囤货一并出现,开始大量补库,带动价格触底反弹。后期受国际油价波动的影响,行情出现震荡反复。

二、原料端

我们在上一份月报里面提到过,原油年初以来和聚烯烃价格走势的关联度不高,我们认为原因之一在于中间单体乙烯和丙烯表现弱势,也提出在原油上涨阶段相关性不高,但如果原油出现下跌,则下跌传导应该会比较顺畅。的确,国际油价在上个月上行乏力,出现松动迹象,聚烯烃和原油的比价(比价反映两者价格的相对关系)已经来到了近三年的最低位置。比价低意味着目前聚烯烃的油制利润处在近年来的低位(LL甚至一度达到盈亏边缘),这会导致目前聚烯烃价格对油价的波动比较敏感。也就是说,在新产能还未大量释放之前,来自成本端的支撑会比较强,进一步深跌需要原油端的配合。

图:裂解价差

来源:信达研发中心,Wind

图:聚烯烃、原油价格走势

来源:信达期货研发中心,Wind

三、产业链核心现状

在上一份月报中我们提出PE的石化库存出现了反季节性累库,并且认为在6月之前PE去库难度极大(检修不及往年+需求淡季,下游无补库持续性),这也是我们前面看空的主要原因。的确,五一归来,在巨大的库存压力之下,LL在上半个月出现较大跌幅。当前来看,至少上游的显性库存是得到了一定程度的去化。库存在下半个月去化速度超出预期的主要原因在于,首先,石化厂在让利控库,另外,下游在本身原料库存低,利润较好的情况下,受低价刺激的投机性集中囤货。站在当前时点,需要评估的是下游继续补库的动力和潜力,我们认为库存大部分还是结构性转移(从上游石化厂转移到下游原料库存或者中间商),而非终端实质消耗。原因在于,从季节性的角度看,目前处在需求淡季,下游开工率数据也一直保持弱稳,没有新的需求亮点。补库动力需要实际的订单去支撑,不然就没有持续性。因此,我们认为5月中下旬的这波大量补库已经透支了未来一个月的部分刚需。既然下游没有补库持续性,那价格的反弹也就没有强有力的支撑。当然,上游的库存在检修季的背景下,总体而言,6、7月份可能还是会处在缓慢去库通道中。

对于PP来说,大体上的节奏与LL类似。关于5月份产业链库存转移的节奏也与LL类似,就不再赘述。另外一点,PP6、7月还将面临新产能的逐步释放,且检修量环比5月也将减少。

图:PE上游概况

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PE中下游库存

来源:信达期货研发中心,隆众资讯,卓创资讯

图:PE下游开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PE下游开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PP产业链概况

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PP产业链概况

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PP下游开工

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

四、估值(生产利润 进出口利润)

图:PE利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PP利润

来源:信达期货研发中心,Wind

目前PE的利润压缩幅度比PP大,油制利润一度到达盈亏边缘。这意味着PE目前的成本支撑强于PP,同时也说明PP的可压缩空间大于PE,PE的进口窗口目前还是处在关闭状态。故从利润端来看,PP估值比PE高。

五、非标价差

图:LL标-非标

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PP标-非标

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

当前标准品开工比例不高,但非标支撑已经转弱。

六、基差结构

图:LL价差结构

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PP价差结构

来源:信达期货研发中心,Wind

PP的基差目前维持在100到200,LL基差在-50到100波动。对于正套来说,我们希望看到的是强基差和低库存(低库存意味着现货端强,以现货带动近月的方式走出正套),但目前来看,PP的基差更多在于对远月投产压制的悲观,且我们认为现货并不具备大的上行空间,LL目前几乎没有基差,也不具备走出正套的条件。因此,我们认为现阶段9-1正套的操作空间不大。

七、总结

对于6月份来说,我们认为聚烯烃的驱动还是向下。主要原因在于在目前需求淡季的背景下,5月中下旬中下游的集中补库只是库存的结构性转移,在没有实际订单支撑的情况下,透支了6月的部分刚需,补库持续性存疑。另外供应端在6月检修将环比减少,且PP还有新产能的释放(恒力、久泰、巨正源),向下空间有多大需要看原油的表现。

信达期货

责任编辑:
 

关于我们联系我们广告服务人才招聘中国互联网举报中心订阅手机青年报

安庆新闻网 版权所有:中国青年网
信息网络传播视听节目许可证0103号 京|ICP备113号-17 京公网安备1137246